Seguro que has pensado que estoy loco al leer el titular. No creo que lo leas en muchos sitios, tal vez en ninguno. Todos los análisis apuntan a que este año va a ser un gran año para las bolsas. La renta variable se viste de gala. En las bolsas europeas ha sido un año lateral en general, y en las estadounidenses ligeramente alcistas, precedidas de un año claramente alcista como fue 2013. A esto en análisis técnico se le llama “consolidación” y quiere decir que el precio se ha estado consolidando (yo le llamo descansar) para seguir subiendo. Además los datos macro de Estados Unidos y algunos países de Europa acompañan.

Una de las cosas que he aprendido desde que estoy en los mercados, es lo distorsionados que están estos por las decisiones de los bancos centrales. Los bancos centrales son demasiado protagonistas. Y lo que están haciendo desde hace tiempo es intervenir cuando viene una corrección, demasiados parches. A mi juicio se está evitando una corrección necesaria. Es como una gripe mal curada, hay que dejarla que pase para seguir con la recuperación y vida normal.

Pienso en la siguiente posibilidad (arriesgada) : que las bolsas van a subir a lo largo del año pero entre el último trimestre de 2015 y 2016 (no pongo fecha) va a haber un crash bursátil en toda regla, una corrección de las grandes, con caídas del 40 o el 50%, para luego comenzar la verdadera senda de la recuperación económica a partir de 2017, cuando habremos dejado atrás la crisis de verdad y comenzaremos una nueva etapa.

Aquí van algunos argumentos.

#1. CAPE de Schiller

Pienso que las bolsas de EEUU en general están en burbuja. Hay una sobrevaloración fuera de lo normal. El CAPE ratio se calcula dividiendo el precio de la acción entre la media de beneficios de la empresa en los 10 últimos años ajustados a la inflación. Lo inventó el economista Robert Schiller y para mí es el mejor ratio de valoración de bolsa que existe, ya que a a diferencia del PER, compara el valor que le da el mercado con un dato tan robusto y contundente como la media de beneficios de la década pasada, es decir, datos reales. El PER se basa en estimaciones de beneficio anual, para mí es un ratio malo que no prevé las crisis puesto que las previsiones de beneficios también están infladas.

Este es el Schiller PE Ratio a día 05/01/2015 (ver en http://www.multpl.com/shiller-pe/). Está a niveles de 2007 antes de estallar todo, y solo ha sido superado en tres ocasiones en 135 años de bolsa moderna; en el crash de 1929 –black tuesday– que estaba en 30, en la burbuja puntocom de 2000 y en 2007, un nivel que está a punto de alcanzar. Ahora está en 26,5  puntos. La media histórica es de 16,5 puntos. Por encima de 20 se encienden las precauciones y por encima de 25 deberían encenderse todas las alarmas.

Esto nos está diciendo que los precios de los activos están muy por encima de su media histórica, de hecho están en una sobrevaloración que empieza a ser extrema.

Pero si calculamos el CAPE en función de los beneficios de los últimos 12 meses en lugar de los últimos 10 años, el ratio actual estaría en 34, dando un valor un 27% por encima de los máximos de 1929, tal como señalan en este artículo de Inbestia.

«Un 27% por encima de los máximos de 1929»

Ahí queda.

#2 Ciclos de Kondratieff

Según economista ruso Nikolái Kondrátieff exiten ciclos económicos que duran entre 47 y 60 años (ver Wikipedia para más información). Estas ondas se subdividen en 4 sub-ciclos de entre 12 y 17 años. primavera (12) donde comienza la recuperación, verano (12,75) donde se dan las subidas sostenidas y el crecimiento, otoño(14) donde se dan lo signos de agotamiento y el invierno (16,6) donde se da toda la corrección.

Ver esta imagen de es.bolsa :

Ahora nos encontramos al final del invierno. Los expertos apuntan al periodo 2000-2017. Pero antes de que pase se tiene que dar una corrección importante. Históricamente siempre ha sido así.

Ver este gráfico. Siempre ha habido entre 3 y 4 correcciones importantes, nosotros hemos tenido dos, falta otra. Estas correcciones suelen estar cerca del 50% sobre la subida anterior.

Según esto está pendiente una fuerte corrección tras la cual comenzará un ciclo de expansión de unos 25 años (12+13). Los 18 años anteriores al periodo 2000-2017 son el otoño (saturación).

Mira este gráfico que publiqué en hace justo dos años:

Está en escala logarítmica, que refleja mucho mejor el crecimiento/decrecimiento. Si te fijas llevamos desde 2000 estancados.

Kondratieff apuntó en la década de 1920 que entre 1790 y 1896 se dieron dos ciclos largos de 52 años. Siguiendo a los expertos, coincide con el gráfico anterior:

• Primavera: 1949-1966
• Verano: 1966-1982
• Otoño: 1982-2000
• Invierno: 2000-¿?

SI te fijas, en escala logarítimica el índice está estancado desde 2000 con un par de correcciones. Siguiendo esta teoría y los gráficos el fin de ciclo (y la salida) parece estar en 2017. Pero antes una corrección.

#3. Indices de sentimiento

Ratio put/call

Ahora no nos dice gran cosa. Está en 1,04, lo que nos dice que los inversores están a la expectativa por los últimos acontecimientos, pero el sesgo es alcista. Los profesionales del sector esperan que siga subiendo.

VIX

El conocido como “índice del miedo” ha pasado de estar durante un año totalmente trabquilo a niveles casi históricos a lanzarse al alza de forma vertiginosa. Por encima de 20 hay que comenzar a vigilar, ahora está en 20,6.

Funciona de forma inversa al mercado (en este caso el SP). Al menos lo que vemos es que se están abandonando máximos en bolsas. Parece difícil que vuelva a mínimos; esto nos dice que seguirá la inercia del mercado (alcista) pero que ya se ha alejado de la parte alta y por lo tanto sobrevaloración y movimientos bruscos. 

AAII (American Association of Individual Investors)

Alcista el 51,7%, neutral el 29% y bajista el 19,3%. El histórico es 38,9%, 30,7% y 30,4%. Claramente alcista, superalcista. Sentimiento de que esto va como una moto.

Luego está el Bullish Consensus de Market Vane da un 63%, que es una lectura muy alta. Por encima de 67% se considera un fuerte sentimiento alcista.

En el contexto en el que estamos debemos leer los indicadores de forma contraria (pensamiento contrario); toda va hacia arriba, todas esperan que vaya hacia arriba. Las condiciones perfectas para la formación de una burbuja de las buenas.

#4 PMIs

El PMI viene de máximos solo superados en 2004 en los últimos 25 años, cuando estábamos en plena burbuja. Ahora mismo está retrocediendo.

Este indicador hay que utilizarlo como contrarian. De momento está en buenos niveles pero ha tocado máximos, por lo que tarde o temprano tendrá que caer.

#5 La distorsión de los Bancos Centrales

Todo un clásico contemporáneo. Hoy hemos tenido el dato oficial de IPC de la eurozona; negativo (-0,2). No es algo alarmante porque si quitamos el efecto petróleo es ligeramente positivo, pero preocupa. ¿Cuando es preocupante la deflación? Cuando indica sobre-capacidad, y eso quiere decir que debe haber una corrección, como pasó en el sector inmobiliario.

Al mismo tiempo la rentabilidad de los bonos nacionales están en torno a cero y algunos en negativo.

A parte de esto desde el BCE se está debatiendo sobre la QE famosa, que ya está descontada y que parece no va a hacer gran cosa, por la sencilla razón de que no existe un problema de liquidez, es más, a nivel de mercados la liquidez sale por las orejas, de hecho los bancos tienen su dinerito en el BCE y deuda nacional; esa liquidez no se corresponde con la economía real, la economía doméstica, y lo que hace es que los flujos de dinero se vayan hacia activos de mayor riesgo para conseguir mayor rentabilidad. Es decir, se alimenta la rueda de la burbuja financiera; dinero que no hace falta en el mercado pero si lo haría en la economía real y que solo sirve para distorsionar los activos financieros. La historia de siempre.

Dicho esto, este año parece que habrá buenas oportunidades de inversión, pero habrá que ser selectivo y mirar a corto plazo. Vigilar.

Resumiendo: quitando el ruido de estos días por el tema de Grecia y el petróleo, todo indica que en renta variable (acciones, etc) va a ser un buen año, pero ese sentimiento alcista hay que tomarlo con mucha precaución porque puede ser la última subida antes de una gran corrección. Una corrección acorde con al realidad.