ETFs con divisa cubierta, una gran solución.

El riesgo divisa de una inversión en otra moneda es una preocupación que nos ronda la cabeza a todos los que invertimos a largo plazo, máxime con el panorama actual en el que les ha dado a los funcionarios y políticos de los bancos centrales por ser los «protas» de la película «guerra de divisas». Varios lectores del blog me han consultado estos últimos meses sobre el asunto, no es un tema menor y de hecho la mayoría de las gestoras europeas de fondos cubren el riesgo divisa de sus fondos internacionales.

ETFs con divisa cubierta, una gran solución.

Las estrategias a largo plazo con ETFs suelen tener una parte significativa en dólares , también nuestra Cartera Rotacional de bonos de bajo riesgo, debido a que la mayoría de productos de este tipo de productos –indexación de fondos- son ofrecidos por instituciones americanas.

Es un tema que vengo investigando desde hace algún tiempo y, aunque el dólar nos está beneficiando desde hace algunos meses, es temporal y llegará un momento que revertirá. Si ganas en un año un 15% con ETFs sobre, por ejemplo, el mercado americano y el euro se revaloriza un 20% respecto al dólar ese periodo, tendríamos que nuestras inversiones en esos ETFs habrían tenido una pérdida al final del año.

Sin embargo me topé hace poco con un par de menciones en la red que hablaban de los ETFs con divisa cubierta que me sorprendieron muchísimo y creo que son la alternativa perfecta para la inversión en ETFs globales donde buscamos una diversificación máxima.

Primero vamos a ver las dos soluciones clásicas y después las ventajas que nos ofrecen los ETFS con divisa cubierta.

# Las dos soluciones clásicas

1. No hacemos nada

Con una estrategia a larguísimo plazo de inversión en ETFs diversificados, donde el principal riesgo divisa viene del dólar, en principio, el riesgo divisa a lo largo del tiempo tiende a cero. Esto se debe a que vamos realizando pequeñas inversiones de forma consistente, con lo cual promediamos a la media, tanto a la baja como al alza, y además los valores entre los que se mueve el euro contra el dólar están acotados y son cíclicos.

Reversión a la medio de los 5 años anteriores EURO contra Dolar divisa

Vemos un gráfico del EURO-DÓLAR desde 1980. Los años anteriores a la entrada del euros están calculados teniendo en cuenta las monedas que lo conforman y su ponderación.

Podemos ver cómo oscila entre 0,8 y 1,5 con un par de picos temporales.

He añadido una media simple de 60. Como el gráfico es mensual supone una media de los 5 años anteriores. Como se puede apreciar el precio siempre retorna a la media. Al invertir de forma periódica –mensual, trimestral, semestral, anual- siempre ponderaremos hacia esa media y el riesgo divisa vivo a larguísimo plazo tenderá a desaparecer.

Vamos a ver los límites del par euro contra dólar.

Límites euro contra dolar divisa

Las dos líneas rojas son unas Bandas de Bollinger, que mide la probabilidad de que el precio esté dentro de ellas, en este caso un 95% (dos desviaciones típicas) pero modificadas a una media de los últimos 5 años. Es decir, que entre los límites señalados el precio tiene una probabilidad del 95% de estar dentro teniendo en cuenta lo que ha hecho este en los 5 años anteriores.

Como se puede ver la relación es cíclica y está acotada en rangos muy marcados. Por lo que el riesgo a largo plazo es limitado. Además hay varios estudios que demuestran que en el largo plazo (más de 10 años) el riesgo divisa sobre la rentabilidad en fondos es casi nula precisamente apoyados en el argumento de retorno a la media.

Esta sería la primera solución.

2. Nos cubrimos vendiendo dólares en forex

Esta es la otra estrategia clásica. Por ejemplo, tienes comprados ETFs o acciones por valor de 10.000 euros, que cuando los compras equivalen a 10.500 dólares. Lo que se hace es abrir una cuenta en forex (divisas) y se venden dólares (ponerse corto o short) por la misma cantidad con dólares prestados. Cuando vendas los ETFs o acciones, cierras la posición en dólares.

Esto «en teoría» es lo ideal. Pero veo dos problemas asociados a las dos alternativas.

1) La rentabilidad de tu dinero se reduce. Abres  una posición de venta de dólares por la totalidad de lo invertido sin apalancarte. Aquí el problema es que estáriamos invirtiendo el doble de cantidad para el mismo rendimiento con lo cual la rentabilidad de nuestras inversiones se reducirían a la mitad. Si metes 10.000 euros en ETFs y vendes dólares por 10.000 euros, al final la rentabilidad de los primeros deberás dividirla entre 20.000 puesto que has dispuesto de 10.000 euros de tu ahorro para cubrir y no para invertir.

2) Tiene un coste a largo plazo nada despreciable. Te apalancas (pides prestado). Esto es lo que se suele hacer en el trading de divisas; inviertes 10.000 euros de tu bolsillo y te apalancas por 10, estás tradeando con 100.000 euros. Esto para intradía o swing trading (varios días) está bien, pero a más largo plazo hay un problema: el broker te cobra el llamado “Swapp” equivalente a un tipo de interés, y aunque es muy bajo habría que restarlo a la rentabilidad obtenida. Además hay que tener en cuenta las garantías, ya que si va en nuestra contra deberemos añadir dinero o nos puede hacer un margin call (cierre de la cuenta).

En el larguísimo plazo la cobertura se convierte en otra inversión que va a ir variando, cobrando intereses y exigir garantías. En caso de que no nos apalanquemos estaremos desperdiciando mucho capital en cubrir. Esta opción no me gusta -y eso que soy trader de divisas-.

Además hay un tercer problema añadido; si tus inversiones están en dólar de forma exclusiva esta estrategia te vale, pero los ETFs globales aunque tienen un componente de dólar importante, están compuestos por múltiples divisas con ponderaciones diversas. Querer cubrir cada una de las divisas puede ser una locura.

Veamos qué hacer en este caso.

# ETFs con divisa cubierta

Si te pones a buscar artículos y publicaciones sobre este tema, no encontrarás prácticamente nada. En parte pienso que es porque los expertos Estadounidenses dirigidos al pequeño inversor —que son los que más invierten en este tipo de productos y los que han desarrollado las estrategias de replicación, gestión pasiva y carteras permanentes para inversores retail—, no han tenido demasiada necesidad de hacerlo ya que casi todos los grandes y más líquidos ETFs están en dólares y sus estrategias de cartera permanente suelen estar basadas en índices que replican en su mayoría el índice americano y bonos del Tesoro americano.

Según Morningstar en estos momentos hay unos 70 ETFs que cubren el riesgo divisa para el euro. Muy pocos. Pero es que además 45 de ellos han visto la luz en el último año. Es decir, que hasta hace un año solo había 25 ETFs con divisa cubierta en euros.

El tema del riesgo divisa no es un asunto menor ni nuevo, lo sufrieron en los 90 los inversores en países emergentes (Rusia, tigres asiáticos), a principios de la misma con la rotura de la libra o más recientemente con la caida brutal del Yen japonés por el programa “Abenomics”. Así el MSCI japonés registró en 2014 un 54% de rentabilidad pero “solo” un 24% en dólares.

Y esta es la principal razón por la que han empezado a salir a la luz varias decenas de ETFs con divisa cubierta; los productos de renta variable japonesa fueron los que mas flujos de dinero recibieron; el iShares MSCI Japan Euro Hedge ETF recibió en 2014 unos 650 millones $ mientras que el iShares MSCI Japan Euro ETF —el mismo pero sin cobertura— tuvo flujos negativos por importe de unos 100 millones $.

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Una parte significativa de la cartera está conformada por ETF.

Formato ebook. 2,99 euros. Puedes obtenerlo en Amazon (link).

¿Cómo se cubren?

El cometido de los ETFs es replicar un determinado índice. Si el índice es el S&P 500 estará en dólares, si es el MSCI Japan serán acciones Japonesas, pero si es global, como los que más nos interesan a nosotros por la amplituda de la diversificación, habrá varias divisas en juego, principalmente dólares, yenes y libras pero también algo de emergentes y de otras economías como Canadá o Australia.

En el caso del MSCI World hay 13 divisas diferentes y las cubre todas.

Lo que hace para cubrirse es abrir contratos forward con carácter diario o mensual  Pondrá “daily” o “monthly” en el propio nombre. Desconozco si hay mas temporalidades. Para buscarlos en tu broker tienes que poner la palabra «hedge» que en inglés es cobertura, y de esta forma verás qué ETFs te ofrece bajo esta posibilidad.

 Ventajas

Además de la propia cobertura contra el riesgo divisa está comprobado que tienen menos volatilidad ya que se elimina la volatilidad asociada a las diferentes divisas que componen el índice.

Desventaja

Bajo mi punto de vista la principal desventaja en estos momentos es que estos ETFs para cobertura de euros llevan poco tiempo y por lo tanto menos líquidos y carecemos de la gran diversidad de opciones que existen para el mercado estadounidense.

El coste de las coberturas no se puede considerar una desventaja porque es muy pequeño, casi ridículo, ya que en general los costes de gestión están por debajo de 0,5% anual incluyendo el coste de la cobertura.

ETFs que me parecen más interesantes en euros

Para seguir la estrategia de inversión diversificada, sencilla y tranquila considero que los más interesantes son:

Renta Fija (bonos)

db x-trackers II Global Sov 1C (EUR hdg)              Global

db x-trackers II iBoxx GlbInflLnkd 1C €H             Global ligada a la inflación

UBS ETF (LU) Barclays US Liq Corp H EUR

Renta Variable

iShares MSCI World EUR Hedged                           Global

Amundi ETF S&P 500 EUR Hedged Daily A/I      USA

iShares S&P 500 EUR Hedged                                 USA

UBS ETF (IE) MSCI USA hedged EUR acc            USA

Con la cobertura de divisas en el largo plazo y en concreto el EURO contra DÓLAR se pueden construir estrategias muy interesantes para por un lado cubrirnos en periodos en que vaya en nuestra contra y por otro lado aprovecharnos de los ciclos en que se aprecia el euro.

Pero si nos queremos olvidar del tema, tener el riesgo cubierto y seguir un estilo de inversión tranquilo y efeciente a lo largo de nuestra vida, los ETFs de divisa cubierta son la solución perfecta.

7 Comentarios

  1. Buenos dias Jorge, mi conocimiento acerca de los ETFs es muy escaso y precisamente investigando sobre el tema es que te he descubierto,

    Anteriormente había oído hablar y hasta recomendar ETFs como SCHX (Schwab U.S. Large-Cap) e IWM (iShares Russell 2000 ETF) solo quería conocer tu opinión acerca de los mismos.

    Muchas gracias,
    Un saludo

  2. Hola Rosa,

    Los dos ETFs que señalas son muy buenos en su categoría, de dos gestoras de referencia. Luego dependerá cómo los integras o que objetivos tienes con ellos, pero en frío son dos grandes. El de Scwab como de costumbre con comisión ridícula.

    Un saludo.

    Jorge

  3. El etf iShares S&P 500 EUR Hedged está en DOLARES …. No deberiamos comprar ETF cubiertos (hedge) pero que la moneda del mismo sea en Euros …No??? Gracias

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